Газета.Ru: Ликвидность российского рынка раздуют мусорными облигациями

Центральный банк готовится создать в России рынок облигаций второго эшелона. Профучастники предлагают регулятору использовать мусорные облигации для рефинансирования, развивать секьюритизацию и запустить аналог американской программы QE (количественного смягчения) для поддержки ипотечного рынка. В оценке облигаций должны помочь российские рейтинговые агентства, которые обещают удешевить эмиссию.

В условиях резкого ограничения ликвидности на фоне санкций и снижения темпов экономического роста Центробанк хочет привлечь деньги через развитие рынка облигаций второго эшелона. Речь идет о ценных бумагах, которые до сих пор считались мусорными.

Эта мера должна поспособствовать привлечению дополнительных 4-5 трлн руб. ликвидности вдобавок к 4 трлн руб., уже имеющимся на денежном рынке, рассчитывают в ЦБ.

Об этом, по словам главы Национального рейтингового агентства (НРА) Виктора Четверикова, в частности, говорил советник первого зампреда ЦБ Сергея Швецова Сергей Харламов на недавней встрече с участниками рынка на московской бирже. В распоряжении «Газеты.Ru» оказались предложения Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА), банков, рейтинговых агентств и представителей биржи, которые были сформированы по итогам обсуждения и направлены на имя первого зампреда ЦБ Сергея Швецова в начале этой недели. В соответствии с текстом документа участники рынка предлагают ЦБ допустить российские рейтинговые агентства к оценке риска облигаций, отказаться от границы ломбардного кредитования, которая сейчас находится на уровне B- (ЦБ не выдает деньги коммерческим банкам под залог бумаг с меньшим рейтингом), а также разрешить использование портфеля облигаций с различными рейтингами, которые будут оцениваться выше, чем находящиеся в нем облигации по отдельности.

В результате нововведений должно произойти «смещение баланса рынка в сторону облигаций с более низким уровнем рейтинга», сказано документе.

В ЦБ подтвердили факт получения письма, отметив, что предложения в настоящий момент находятся на рассмотрении. От дальнейших комментариев представители регулятора воздержались.

Сейчас зарубежные рейтинговые агентства не рейтингуют облигации российских компаний средней величины, а долговые бумаги «голубых фишек» не привлекают инвесторов своей низкой доходностью, при том что сами эти компании зачастую слишком закредитованы (что в среднесрочной перспективе может привести к понижению рейтингов даже у крупных игроков рынка, контролируемых государством).

Привлечение российских рейтинговых агентств поможет расширить диапазон компаний, выпускающих облигации, и создать достаточно ликвидный рынок второго эшелона, надеются участники рынка. Инвесторам с повышенным аппетитом к риску такие облигации будут интересны, считает президент ГИФА Михаил Васильев. «Раньше на российском рынке был первый эшелон облигаций - и больше никакого. Нормальной доходности чуть повыше не было, ликвидность этого рынка была маленькая», - говорит он. Для того чтобы на этот раз рынок облигаций получил необходимые объемы, к механизму планируется подключить банки, которые под облигации получают фондирование в ЦБ. Такие облигации попадают в так называемый ломбардный список регулятора (список ценных бумаг, принимаемых Банком России в качестве залога при предоставлении ломбардного кредита. - «Газета. Ru»).

Раньше требования ЦБ, касающиеся формирования ломбардного списка, условно разделяли облигации на хорошие (с рейтингом от высшего до B-) и плохие (с рейтингом ниже).

В случае, если предложения будут приняты, градация станет больше: облигации с невысоким рейтингом будут приниматься в ломбардный список ЦБ с дисконтом, который будет напрямую зависеть от присвоенного рейтинга, отражающего степень риска. Чем выше риск, тем больше дисконт. Впрочем, механизм страховки есть: уже сейчас у ЦБ есть право на свое усмотрение не принимать бумаги даже с хорошей оценкой.

Однако эксперты считают, что развитие рынка облигаций второго эшелона с помощью банковского рефинансирования может привести к дисбалансам в экономике.

Основная надежда на банки может не оправдаться. Использование облигаций второго эшелона для рефинансирования может резко увеличить риски кредитных организаций, что ставит под сомнение интерес банков к использованию подобных инструментов. «Если они (эмитенты. - «Газета.Ru») объявляют дефолт, у коммерческого банка образуется дыра, поэтому, будут ли частные банки покупать облигации второго эшелона, еще большой вопрос», - считает заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Высшей школы экономики Николай Берзон.

Источник, близкий к обсуждению инициативы, отмечает, что при всей необходимости развивать рынок второго эшелона регулятор осознает опасность того, что такие мусорные облигации в банках могут накапливаться.

При этом пострадать могут не только банки, но и сам ЦБ. «Мы предпочитаем, чтобы на рынке были инструменты с разным уровнем риска и доходности, но для рефинансирования нужно брать деньги под высококачественные инструменты. Если перекладывать риски облигаций не очень хорошего качества на ЦБ, то могут быть потери денег клиентов», - говорит казначей банка «Возрождение» Андрей Шалимов.

Дороги в облигациях

Второе предложение участников обсуждений касается развития рынка секьюритизированных ценных бумаг, которые могут быть использованы для финансирования крупных инфраструктурных и промышленных проектов. Это направление может быть выгодно госкомпаниям и компаниям с большой долговой нагрузкой. В развитых странах активно используется механизм выпуска ценных бумаг по концессионным соглашениям. «Этот механизм позволит строить дороги и привлекать финансирование на строительство завода, на который, к примеру, в настоящий момент в бюджете не заложены деньги», - говорит Михаил Васильев.

С другой стороны, компания с большой долговой нагрузкой, которая выпускает дорогие облигации, сможет выделить под свой отдельный целевой проект «дочку», отмечает один из участников обсуждения. Покупателями таких долговых бумаг должны стать пенсионные фонды и страховые компании. Ожидается, что большая часть таких облигаций будет выпущена госкомпаниями. Эксперты «Газеты.Ru» оценивают инициативу крайне положительно, ее подробное обсуждение пройдет в июне.

Сельское хозяйство с сюрпризом

Свои предложения есть и у Россельхозбанка (РСХБ). В частности, он предлагает рассмотреть возможность включения «облигаций эмитентов АПК в ломбардный список Банка России» на основании наличия «кредитного рейтинга определенного уровня». «Представители РСХБ говорят, что предприятия АПК никогда не получат высокий рейтинг, но отрасль остается и нуждается в дополнительном рыночном долге и им нужны особые условия», - говорит один из участников «круглого стола». Для банков, приобретающих облигации эмитентов АПК, в банке предлагают ввести бонусы: льготы по расчету нагрузки на капитал, возможность внедрения льготного фондирования в ЦБ под залог облигаций АПК сроком до трех лет и т. д.

По мнению опрошенных экспертов, именно это положение поправок несет наибольшие риски. Предприятия агропромышленного комплекса регулярно банкротятся, и их долги государство списывает, указывает Николай Берзон.

QE по-русски

В числе инициатив участников финансового рынка, направленных в ЦБ, содержится предложение о прямой поддержке рынка ипотечных облигаций со стороны Центробанка, то есть введении аналога программы QE(количественного смягчения), проводимой властями США. Ипотечные кредиты банка на покупку жилья населения оформляются в виде закладных. Для того чтобы привлечь финансирование, проводится секьюритизация: на этом этапе вместо традиционных закладных через ипотечного агента оформляются ипотечные облигации. Сейчас этим занимаются структуры АИЖК, однако участники рынка хотят выпускать бумаги на более рыночных условиях.

Для оценки качества долговых бумаг и присвоения им рейтинга планируется задействовать российские рейтинговые агентства.

«Наше предложение заключается в том, чтобы хотя бы на участке ипотечных облигаций ЦБ допустил возможность использования российских рейтингов для погружения в ломбард», - говорит начальник казначейства Металлинвестбанка Селим Агарзаев.

По словам Агарзаева, основная проблема с иностранными рейтингами заключается в их высокой цене. Сами по себе ипотечные облигации - вторые по надежности после облигаций федерального займа (ОФЗ). К примеру, рейтинг Moody's стоит около 15 млн руб. Как прокомментировал «Газете.Ru» этот вопрос глава НРА Виктор Четвериков, российские рейтинговые агентства наверняка согласятся делать ту же работу дешевле. «У нас присвоение такого рейтинга фиксировано по цене и не привязано к объему выпуска», - отмечает он.

По мнению Селима Агарзаева, использование российских агентств при оценке выпуска ипотечных облигаций может снизить конечную стоимость ипотечного кредита для потребителя на 0,5% в год. Вторая часть предложения - чтобы Центральный банк мог выкупать ипотечные облигации у банков. «Если ЦБ подаст сигнал рынку, выкупая некоторое количество таких бумаг, их стоимость будет снижаться вплоть до стоимости ОФЗ, то есть еще примерно на 2%. Сейчас эти 2% мы платим за нелюбовь российского рынка к ипотечным бумагам, и это отражается на стоимости ипотеки для клиента», - указывает он.

Опрошенные банкиры считают, что аналог QE, осуществляемой даже в небольших масштабах, мог бы понизить ставки в ипотечном кредитовании. «Это неплохая мера, понижение ставки может быть не слишком существенным, но в любом случае это движение вниз», - говорит зампред правления Нордеа-банка Андрей Мальцев. По мнению опрошенных банкиров, есть вероятность, что это предложение как форма поддержки рынка найдет отклик у регулятора. Ведь развитие ипотечного рынка и понижение ставок - цель, заложенная в майских указах, которая неоднократно ставилась перед ведомствами президентом Владимиром Путиным.

Получить комментарий в рейтинговых агентствах Standard & Poors, Moody's и Fitch не удалось.

Ольга АДАМЧУК