Что изменится в России и мире с падением евро

Специалисты все чаще делают предположения, что Европу в ближайшие годы ждет японский сценарий. Все тот же низкий рост, все та же низкая инфляция, но еще и высокие показатели безработицы. 

Прошлая неделя ознаменовалась значительным падением курса евро – до уровня 1.0572 доллара за евро. До исторического минимума, установленного 26 октября 2000 года (0.8252 доллара за евро) еще далеко, но это уже существенное снижение по сравнению с курсом, установленным в начале 2015 года (1.2043 доллара за евро). Каковы причины настолько резкого падения? Какими будут последствия для мировой экономики? 

Причины: фундаментальные или спекулятивные? 

Лучше всего начать с того, что переживают экономики еврозоны и США. В Европе наблюдается баланс на грани рецессии и минимального роста. Так, например, в 2012-2103 годах реальный годовой ВВП падал, в 2014 году вырос, но незначительно. Экономика США растет на протяжении последних пяти лет и растет приличными темпами – примерно на 2.3 процента в год. Приблизительно так же выглядит соотношений инфляции: в период с конца 2009 по конец 2014 цены в США выросли на 10.38 процентов, в Европе – на 8.89 процентов. 

В Европе инфляция замедляется и даже приближается к дефляции в таких странах, как Италия, Ирландия и Франция. В США показатели инфляции остаются стабильными, хотя и не достигают желаемого уровня в 2 процента. При условии, что реальный курс доллара не меняется, с точки зрения макроэкономики, это должно означать постепенное укрепление курса доллара к евро. 

Другим фундаментальным показателем является уровень процентных ставок. В стране с более высокими ставками должны наблюдаться укрепление местной валюты и приток капитала. В этом плане преимущество у США, так как эффективная ставка по однодневному долгу банков находится на уровне 0.11 процентов, в то время как Европейский центробанк свои ставки сохраняет на отрицательном уровне (-0.2 процента). Нельзя сказать, что эти обстоятельства новы для рынков. Оперируя ими, непросто объяснить падение евро на 5.8 процентов со 2 по 13 марта. 

Новое QE, европейское и проверенное

Кроме того, в 2015 году были и некоторые другие информационные поводы дял изменения курсов евро и доллара. 

В 2015 году первой существенной новостью для рынка стало решение ЕЦБ начать количественное смягчение в еврозоне. Эта программа подразумевает покупку государственных облигаций стран еврозоны объемом 60 миллиардов евро в месяц до начала сентября 2016 года. В общей сложности планируется приобретение облигаций на сумму в 1.1 триллион евро. Соответствующий анонс был сделан 22 января (в тот день евро подешевел на 3.6 процента). Это и не кажется странным, так как количественное смягчение (QE) подразумевает увеличение спроса на облигации и покупку их у банков, а значит, сопровождается накачкой банковской системы дополнительными средствами. Курс валюты будет снижаться из-за увеличения объемов евро в обращении.

Тогда странно, что новость была анонсирована в январе, а эффект наблюдается в марте. Судя по всему, после раскрытия этих данных рынки должны были отыгрывать новости, а изменение курса в дальнейшем должно было стать следствием других причин. 

Исторически реакция рынков редко является мгновенной. Даже если речь идет о предсказуемых действиях Центробанка. Необходимо определенное время, чтобы участники торгов поняли информацию и обработали ее. Еще сложнее мгновенно учитывать новости, имеющие вероятностный характер. До начала марта не было понятно, какие облигации и в каком объеме будут допущены в список, когда процесс запустится. Детали стали общедоступными, и стоимость евро на ожидании этого стала постепенно снижаться. 

Другие причины

Еще одна важная новость – информация о действиях ФРС, которая была формально анонсирована еще в середине декабря 2014 года. Безработица в США снизилась до уровня ниже 6 процентов, а американская экономика показывает хорошие темпы роста, поэтому, по прогнозам ФРС, инфляция может начать расти и превысить 2 процента. Из-за этого ставка FFR с июня 2015 года может быть повышена, так как это основной метод управления инфляцией и ликвидностью. В период с 1960 по 2008 годы эта ставка находилась на уровне около 4 процентов, так что рост ожидается существенный. Это ожидание уже сегодня влечет усиления доллара. 

На снижение курса евро влияют и вторичные факторы. Некоторые облигации продаются в евро дороже, чем те платежи, которые по ним можно получить. Получается, что доходность инвесторов по ним отрицательна. Для тех, кто занимает в евро, это означает выгодные ставки и возможность прилично заработать на разнице доходности с другой валютой. Евро сейчас играет роль йены образцы 1990-х и 2000-х: тогда было выгодно занять в Японии и сделать инвестиции в другие валюты. И даже валютные риски не мешали этому. В конце концов, ЕЦБ сообщает, что банк отдает себе отчет, несмотря на желание повлиять на инфляцию в еврозоне: QE может стать причиной снижения ставок по кредитам бизнесу, занятости и экономики. Есть, конечно же, надежда на то, что программа станет такой же успешной, как и QE в США. В рамках QE ФРС увеличила свои активы до 4.4 триллионов долларов, а экономика росла на 2 процента в год.

Что будет с европейской экономикой? 

Актуален вопрос «А сможет ли снижение курса вывести экономику из застоя, уберечь Европу от японского сценария?»

Однозначного ответа может и не быть. С одной стороны, снижение курса валюты часто приводит к росту экспорта и снижению импорта, а это улучшает показатели ВВП – в предположении, что инвестиции, потребление и государственные расходы не меняются. Другое дело, что рост экспорта в Европе на 8 процентов в декабре прошлого года затушевал факт слабого роста потребления и инвестиций. 

Наверное, есть смысл ожидать роста экспорта и в 2015 году. При этом, думается, не стоит прогнозировать сильный рост экономики, ведь при слабо снижающейся безработице неясно, что может стать причиной роста потребления, которое составляет порядка 70 процентов ВВП Европы. 

С другой стороны, Европейский Союз представляет собой объединение с перекосами в торговле. Данные по 2014 году демонстрируют, что профицит стран ЕС составил менее 25 миллиардов евро при том, что профицит еврозоны находился на уровне 200 миллиардов евро. С 2013 года профицит еврозоны вырос на 40 миллиардов евро, тогда как профицит Евросоюза упал на 30 миллиардов евро. Среди стран с профицитом оказались Италия, Голландия и Германия, а профицит наблюдался в Испании, Франции и Великобритании. Это относительно неплохо, так как в 2013 году торговый баланс ЕС был вовсе отрицательным. 

Рассматривая европейский проект как ЕС, а не только еврозону, можно прийти к выводу, что изменения курса не повлияют на политическое единство стран. 2014 год и начало 2015 были ознаменованы обсуждением потенциального выхода Греции из еврозоны, что могло бы стать причиной серьезных проблем и стать куда более значительным событием по сравнению со снижением курса евро.

Нужно учитывать и политические сложности, например, приход в Греции к власти партий, которые едва ли склонны к вежливости в общении со своими партнерами. Свежий пример – требование от Германии репараций за Вторую мировую войну, что кажется шуткой. В это же время такая шутка может привести к серьезным последствиям. Это вряд ли станет причиной выхода страны из Евросоюза, а вот сложности с договорами внутри ЕС – вполне вероятно.

В целом же действия ЕЦБ можно считать весьма разумными и уместными. Они очень похожи на действия ФРС. Такие действия могут привести к падению курса евро в дальнейшем и вероятно, вызовут экспорт вне еврозоны. Но это вряд ли разгонит экономики стран Европы настолько, чтобы инфляций вышла на желаемый уровень. Слишком значительны проблемы внутри Евросоюза и еврозоны, чтобы они могли решиться монетарными мерами без передачи бюджетных полномочий на наднациональный уровень – политически это невозможно. 

Очень вероятным видится сценарий повторения японской истории – низкого роста. Незначительной инфляции, достаточно высокого показателя безработицы. Не лучшим образом сказываются и санкции (ответные санкции) в отношении России (стран Евросоюза). Ограничения снижают выгоды от ослабления курса и сокращают торговлю. 

Для России, конечно же, важен рост в Европе. Перспективы нашего экспорта во многом будут зависеть именно от этого, поскольку Европа остается самым крупным торговым партнером для России и могла бы существенно облегчить циклическую часть спада в экономике России. Вот только в ближайшем будущем этого, видимо, не случится.